三一重工(600031)：汇率波动致业绩承压 工程机械龙头海外布局+电动化转型开拓新蓝海
事件：公司披露2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入555.22 亿元，同比-5.15%；实现归母净利润40.48 亿元，同比+12.51%。单三季度实现营业收入162.22 亿元，同比-15.04%，环比-25.99%；归母净利润6.47 亿元，同比-32.76%，环比-65.72%，三季度利润下降主要系当期政府补助减少及汇率波动所致。雷竞技官方网站
利润表端，前三季度公司毛利率、净利率分别为28.50%、7.47%，较去年同期上升5.66、1.11 个百分点，主要系产品结构改善及公司降本增效措施推进所致；销售、管理、财务费用占营业收入比重为10.80%，较去年同期提升1.79 个百分点，主要系公司业务拓展及股权激励费用增加所致。资产负债表端，期末公司预收款+合同负债为19.53 亿元，较期初+2.96%；存货总计208.90 亿元，较期初+5.82%，反映公司在手订单充足，正处于积极备货备产阶段，业绩有望随存货消化得到快速释放；固定资产总计223.39 亿元，较期初+13.76%，反映公司在建工程转固顺利，产能扩张有望支撑业绩进一步增长。
国内工程机械龙头，积极布局海外市场有望构筑公司业绩成长支柱公司是国内工程机械龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械，超大型挖掘机、混凝土机械、履带起重机，市场占有率始终保持行业首位。公司高度重视海外市场布局，已建立普茨迈斯特海外渠道以及覆盖400 多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系，在美国、印度、德国、印尼等设立海外研发中心，2023 年上半年累计完成欧美22 款新产品上市。公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区，产品市占率快速提升，我们认为海外市场有望成为公司业绩重要支柱。
工业革命加速产业格局重塑，电动化加速龙头或受益于行业技术上行周期公司长期坚持高研发投入，全面推进产品电动化转型。2023 年上半年，公司完成50 余款电动产品的开发，上市超40 款电动化产品。攻克20 多项电动化关键技术，累计获得电动化专利800 余项，抢占行业转型先机；电动化产品保持市场领先地位，电动挖掘机、电动泵车开启批量销售；在电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车方面销售市占率均居行业第一。第四次工业革命和第三次能源革命交织共振，工程机械行业国际化、雷竞技官方网站电动化、智能化趋势渐显，产业变革下行业有望开启中长阶段技术上行周期，公司或将受益于机械行业技术迭代以及格局重塑，市场份额优势卓著、业绩具备较大弹性。
盈利预测：综上所述我们认为，公司作为国内工程机械行业龙头企业，通过全球化战略及电动化转型布局业务新增长点，有望持续受益于行业技术上行周期。预测公司2023-2025 年分别实现营业收入844.67/949.42/1081.60 亿元，实现归母净利润67.83/88.68/113.65 亿元， 对应EPS 为0.80/1.04/1.34 元/ 股， 对应PE 为17.78/13.60/10.61x，首次覆盖给予“推荐”评级。
